圍繞這場“盛宴”，是對于中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展道路的思考。過去十余年， VIE（“（variable interest entity，簡稱VIE即“協(xié)議控制實體”）模式成就了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮，但與之相對應(yīng)的是外資對中國互聯(lián)網(wǎng)的控制可能會進一步加深。有受訪專家表示，監(jiān)管層應(yīng)積極重視這一問題，在頂層設(shè)計時加強對外資控制國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的預(yù)防，從而保障好國內(nèi)新興經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)的安全。

外資深度介入

過去十年，中國互聯(lián)網(wǎng)概念股受到了各方資金的瘋狂追捧，這不僅成就了百度、阿里巴巴、騰訊等諸多可比肩全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的大公司，也造就了這些企業(yè)的“財富神話”，中國互聯(lián)網(wǎng)成為不折不扣的“造富機器”。

騰訊控股2004年在中國香港上市，以10年漲逾100倍居漲幅榜首位；網(wǎng)易自2000年上市以來累積漲幅達到383%；同年上市的搜狐漲幅為369%、新浪漲365%；2005年上市的百度，其市值則增長了55倍。

然而，在這場盛宴背后，笑得最開心有可能是外國資本。騰訊第一大股東南非傳媒企業(yè)米拉德國際2001年收購騰訊46.5%股權(quán)時共花了3200萬美元，約合為1.95億港元，12年后，米拉德國際獲利超過1000倍。

騰訊在成立之初，IDG和盈科數(shù)碼分別投資220萬美元，各占20%的股份。隨后，米拉德國際控股集團從盈科數(shù)碼和騰訊創(chuàng)始人團隊手中收購股份，目前以33.93%的占股占據(jù)騰訊第一大股東的地位。

網(wǎng)易公布的2013年三大股東名單資料顯示，持有機構(gòu)分別是奧比斯投資公司、美國資本研究全球投資者公司和Lazard Asset 投資公司，分別持有2000萬股、1000萬股和730萬股。

搜狐的情況略有不同，其2013年第二季度財報數(shù)據(jù)顯示，除了第一大股東為公司CEO張朝陽以外，機構(gòu)Photon Group持有700萬股，持股比例達18.45%，第二大股東奧比斯投資管理公司持有640萬股。

新浪2013年財報披露的前三大股東也均為外資，美國韋爾斯資本管理公司和桑伯格投資管理公司更在今年第二季度大幅增持新浪股票，增持比例超過10%。自今年4月以來，新浪股價累計上漲64%，照此計算，兩家公司的賬面利潤都超過1億美元。

百度去年公布的財報顯示，其前三大股東均為外資機構(gòu)，分別為英國的獨立資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co Limited持有3000萬股，持股比例達8.7%；排第二的T.Rowe Price Associates持股數(shù)約1800萬股；第三大股東奧本海默基金持有百度4.55%的股份，合計1600萬股， 累積持股占比達18.31%。

阿里巴巴集團尚未上市，還沒有公開的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，但從公開報道透露的信息來看，截止2012年10月，雅虎公司仍持有阿里巴巴23%的股份，而日本的軟銀公司則持有31.9%的股份。

緣起VIE

事實上，造成中國不少互聯(lián)網(wǎng)公司大部分收益由外資控制這一事實，緣于早年的VIE模式在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大行其道。由于證監(jiān)會此前規(guī)定，在國內(nèi)上市的企業(yè)必須三年持續(xù)盈利，這對于當時需要燒錢、維持虧損的絕大部分中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，都無法上市，從而形成了中國互聯(lián)網(wǎng)公司熱衷在海外上市的風潮。

對于VIE，中國人民大學商法研究所所長劉俊海教授解釋稱，VIE即可變利益實體，也可稱“協(xié)議控制實體”，為企業(yè)所擁有的實際或潛在的經(jīng)濟來源，但是企業(yè)本身對此利益實體并無直接、完整的控股權(quán)。

對于VIE模式的誕生，劉俊海指出：“事實上，這是外資進入中國為規(guī)避政策監(jiān)管的一種‘契約安排’，通過這種復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)，外資實現(xiàn)了對國內(nèi)禁入行業(yè)的進入?！?

與劉俊海一樣，國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副研究員王繼承也表示：“VIE實際上是境外資本繞過國內(nèi)政策監(jiān)管實現(xiàn)投資收益的一種手段?！?

中國電子商務(wù)研究中心助理分析師錢海利分析表示：“我國對相關(guān)行業(yè)實施外資禁入，而VIE模式可以在很大程度上規(guī)避外資準入、外資并購和外匯管制方面的法律政策?！?

目前很多中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正是通過實施了VIE模式，引進了外資，實現(xiàn)了壯大發(fā)展。這其中包括百度、新浪、騰訊、阿里巴巴、優(yōu)酷和人人等近40家在境外上市的中國網(wǎng)站。2011年6月發(fā)生在“支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移” 事件，也有VIE的因素在內(nèi)。

對此，中國電子商務(wù)研究中心助理分析師錢海利分析指出，互聯(lián)網(wǎng)是一個燒錢的領(lǐng)域，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對資金的需求極其緊迫，VIE模式可謂一石二鳥，即能繞開證監(jiān)會的審批、解除外商投資限制；又能讓國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得發(fā)展所需資金，實現(xiàn)雙贏。

事實上，自VIE模式在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用以來，政府監(jiān)管層大多采取默許態(tài)度。這一狀況，直到2011年才得到改變。

中國商務(wù)部曾在2011年9月份發(fā)布實施《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》指出，外國投資者不能以任何方式——如通過簽訂協(xié)議獲得一家境內(nèi)企業(yè)的控制權(quán)，或者采取多層次再投資——來規(guī)避審查。

對此，錢海利指出，雖然商務(wù)部的這一規(guī)定并沒有直接提及VIE模式的審查，但在外資使用隱蔽投資模式方面有一定監(jiān)管作用。

中國互聯(lián)網(wǎng)受制于人？

自新浪以降，中國在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司無不利用VIE模式實現(xiàn)發(fā)展。來自海外資本市場的資金，源源不斷地為中國互聯(lián)網(wǎng)公司輸送“血液”。

VIE模式的進一步發(fā)展壯大，也逐漸引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)對于“外資控制中國互聯(lián)網(wǎng)”、“威脅中國網(wǎng)絡(luò)安全”等各種擔憂。

蘇寧董事長張近東2013年表示，要高度關(guān)注境外資本，警惕他們以產(chǎn)業(yè)投資概念為跳板，“不以產(chǎn)業(yè)營利為目的，而以境外上市溢價套現(xiàn)為目的”，這種盈利模式對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了重大隱患。

對此，百度CEO李彥宏在接受媒體采訪時予以辯駁。李彥宏分析稱，與一般股權(quán)投資模式相比，VIE讓創(chuàng)始人及管理團隊更能掌控企業(yè)的利潤分配、實際經(jīng)營、控制權(quán)。他以百度為例，在利用境外資本的第一天起就充分考慮企業(yè)的自主經(jīng)營和獨立決策問題，利用“?？ㄓ媱潯?公司在招股中提供雙重級別的普通股，這兩種股具有兩種級別完全不同的投票權(quán)，原始股東具有極大的投票權(quán))將公司的運營、決策掌握在中國人手中。

“VIE是中國體制變革慢半拍、企業(yè)國際化發(fā)展快半拍的共同產(chǎn)物，如果繼續(xù)限制VIE互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，將會使整個產(chǎn)業(yè)的活躍程度降低?！崩顝┖瓯藭r曾這樣強調(diào)。

創(chuàng)新工場CEO李開復(fù)也曾在微博中就“支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移” 事件公開表示了對VIE的支持：“無論對阿里事件是什么看法，絕對要支持VIE。”

中國電子商務(wù)研究中心助理分析師錢海利則指出，VIE模式往往附帶有眾多協(xié)議，包括貸款協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、獨家顧問服務(wù)協(xié)議、資產(chǎn)運營控制協(xié)議、認股權(quán)協(xié)議、投票權(quán)協(xié)議等。通過這一系列的控制協(xié)議，這個經(jīng)營實體稱得上是“假內(nèi)資、真外資”企業(yè)了。特別是股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，會有可能導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)喪失控股權(quán)。

錢海利同時提出，需要警惕外資成為第一大股東，掌控中國科技企業(yè)、電子商務(wù)領(lǐng)域，以致達到左右中國經(jīng)濟的情況。

2011年，中國商務(wù)部發(fā)言人沈丹陽曾在商務(wù)部記者會上稱，商務(wù)部和有關(guān)部門將研究規(guī)范VIE投資的做法和行為。中國證監(jiān)會時任主席郭樹清也于2011年表示正在研究制定針對VIE模式的監(jiān)管規(guī)定。截至目前，監(jiān)管部門還沒有對此予以具體明確。

王繼承則表示，外國資本在中國互聯(lián)網(wǎng)實際產(chǎn)生政治影響要看國內(nèi)的政策監(jiān)管水平，如果政府能制定關(guān)于外資監(jiān)管的嚴格約束政策，則不存在這一問題。對此，劉俊海則建議：政府監(jiān)管層在放開對外資的限制時，應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)的制定時嚴格約束外資的表決權(quán)和控制權(quán)，讓其只分享資本投資紅利，而無權(quán)做重大決定。

劉俊海還呼吁：“監(jiān)管層在制定政策時，應(yīng)考慮到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點和實際，盡量讓有實力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)實現(xiàn)上市?！?/FONT>